Ликвидность, как ориентир на рынке облигаций

На современном рынке облигаций есть только три вещи, которые действительно имеют значение: ликвидность, ликвидность и еще раз ликвидность. Как инвесторам торговать на рынке, когда цены не движутся в противоположном направлении (и возможно ли это вообще) - вот какой вопрос занимает нас уже несколько месяцев, после масштабного падения на мировых рынках облигаций. Как следствие, ликвидность (или ее отсутствие) перекраивает рынки по-новому, и совершенно неожиданным образом. Испания, например, должна платить за 30-летние облигации больше Италии, хотя она считается более надежной с точки зрения рейтинговых агентство. Почему? Ответ прост: итальянский рынок облигаций в два раза больше испанского, следовательно, он более ликвидный. Нечто подобное происходит и по всему миру. Облигации в небольших и менее популярных странах, таких как Финляндия, Сингапур и Канада теряют расположение инвесторов. Федрезерв готовится поднять ставку по федеральным фондам, поэтому участникам рынка нужна уверенность в том, что они смогут быстро продать свои активы в случае резкого роста волатильности.

"Ликвидность - это наш главный критерий при выборе страны", - отмечает Оливье Ларузьер, глава подразделения европейских рынков облигаций в Natixis Asset Management.  Страх перед осушением ликвидности быстро расползается по мировым рынкам облигаций, поскольку апрельское падение уничтожило более полутриллиона долларов на рынке государственных долгов, и некоторые уже назвали это событием, которое случается раз в поколение. 

Премия за ликвидность

Компания Aberdeen Asset Management уже сообщила о том, что договорилась о кредитных линиях на сумму 500 млн. в случае потенциального массового снятия средств. В США регуляторы намерены встретиться с крупнейшими игроками на  Wall Street, чтобы обсудить, что нужно сделать, чтобы пост-кризисное регулирование и политика центрального банка не привели к коллапсу в случае очередной распродажи. Некоторые инвесторы не дожидаются, пока будут найдены решения.  По данным агентства Bloomberg, в Испании сокращение сделок РЕПО и объемов торговли облигациями в апреле обвалили оборот государственными долговыми бумагами до минимумов 2012 года, инвесторы теперь требуют более высокую премию за покупку облигаций. Доходность по 10-летним испанским гос. облигациям по состоянию на 16 июня достигла 2.54%, а ее рост относительно итальянских ценных бумаг оказался максимальным с конца 2013 года. Испанские 30-летние облигации также приносят более высокий доход, чем аналогичные итальянские бумаги. Большую часть прошлого года ситуация развивалась с точностью до наоборот - инвесторы отдавали предпочтение Испании.Отчасти такой сдвиг связан с растущей стоимостью торговли в условиях снижения ликвидности. Разница между покупателями и продавцами испанских 10-летних векселей - известная как бид-аск спрэд - почти вдвое выше, чем в Италии. 

Дополнительная доходность

Именно поэтому такие компании как Natixis охотнее приобретают долгосрочные долговые бумаги Италии, а не Испании для своего фонда Souverains Euro fund, который в прошлом году по показателям эффективности обошел 93% аналогичных фондов. Пострадала не только Испания.  В апреле, при первых признаках инфляции в Еврозоне начались массовые распродажи на рынках облигаций, с тех пор сумма дополнительных процентов, которые инвесторы требуют за свою готовность инвестировать деньги в Финляндию, а не в Германию - где рынок облигаций в десять раз больше - выросла почти втрое."Небольшие рынки облигаций с высокой доходностью часто характеризуются относительно низкой ликвидностью", - считает Крис Уайтман, управляющий активами в Wells Fargo Asset Management, распоряжающийся средствами на сумму 493 млрд. евро. "Для нас ключевой критерий выбора - это возможность обеспечить ликвидность нашим основным клиентам". В понедельник доходность по итальянским долговым облигациям упала - ни много, ни мало - на 14 базисных пунктов, или на 0.14% ниже уровня закрытия предыдущей недели. Доходность по испанским облигациям также спустилась на 14 базисных пункта до 2.14%.

Неожиданные метания

В Азии также наметилась дивергенция между Сингапуром и Австралией - двумя главными заемщиками в этом регионе.  Сингапурские 10-летние гос. облигации отстают от более крупного и ликвидного австралийского рынка, эта динамика особенно хорошо прослеживается в последний месяц. "Австралия по-прежнему ликвидна", - отмечает Кей Катаяма, работающий с долговыми облигациями, деноминированными в иностранной валюте в токийской инвестиционной компании Daiwa SB Investments. "Это весомый повод присмотреться к австралийскому рынку ценных бумаг с фиксированной доходностью". Доходность по австралийским 10-летним гос. облигациям за последний месяц выросла примерно на три базисных пункта до 2.95%, а в Сингапуре доходность по аналогичным бумагам подскочила примерно на 20 пунктов. В этом месяце инвесторы дали понять Банку Японии, что несмотря на узкие бид-аск спрэды по небольшим позициям, более крупные транзакции могут провоцировать масштабные колебания цен. Инвесторы на рынке облигаций зациклились на ликвидности спустя много лет политики легких денег, реализуемой Федрезервом и другими Центробанкам, которая обеспечивала триллионы долларов ликвидности и толкала всех на одну и ту же дорожку.

Узкие двери

Регулирование, призванное ограничить рисковую торговлю, вынудило банки отказаться от свой традиционной роли посредников из-за резко сократившегося числа покупателей, таким образом, возникла угроза резких ценовых колебаний и непропорциональных сдвигов на фоне предстоящего повышения ставки ФРС впервые с 2006 года. "Когда начинается корректировка позиций, подобная той, что мы наблюдаем последние несколько месяцев, ситуация развивается резко и стремительно, поскольку все пытаются одновременно протиснутся в узкие двери", - поясняет Райан Майберг, управляющий активами в  Janus Capital Group. В этом месяце доходность по 10-летним гос. облигациям Испании колебалась в диапазоне 0.7%. Это почти в 1.2 раза больше, чем в Германии и Италии, и почти в два раза больше, чем колебания гос. облигаций США. Однако прямых транзакций с испанскими долговыми бумагами в 2015 году больше, чем в предыдущем. Чиновники из министерства экономики попытались поднять привлекательность испанского рынка гос. долга, отметив, что сокращение объема торговли связано с операциями репо, и оно характерно для всех рынков в Европе.

Нет повода для беспокойства?

Несмотря на все сомнения в том, что бумаги можно будет продать при первой же необходимости, в условиях роста рыночной волатильности аналитики JPMorgan Asset Management отмечают, что у долгосрочных инвесторов нет повода для беспокойства. "Мы не открываем позиции утром, чтобы зарыть их вечером", - комментирует Ян Стели, управляющий ценными бумагами с фиксированной доходностью в JPMorgan. "Это позволяет нам не фиксироваться на краткосрочных движениях". Однако это не помешало некоторым крупным инвесторам, таким как канадский Mawer Investment Management, искать более крупные и ликвидные рынки в целях диверсификации. В управлении компании находится 24 млрд. долларов, на прошлой неделе она открыла свой первый облигационный фонд в иностранной валюте с намерение инвестировать в активы США, Великобритании и Европы. "Мы понимаем, что есть другие, более ликвидные рынки, нежели канадский, а это значит, что Канада потенциально уязвима", - отметили в компании.

Источники

ForexPF.Ru - агентство финансовых новостей "Профинанссервис"

TradingEconomics.Com - графики макроэкономической статистики

Images.Google.Ru - сервис поиска картинок от Гугла

VK.Com/rich_yurik - новость оформлена и опубликована Миргородом Юрием Владимировичем